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事件:公司发布2022年年报,2022年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润20.37/2.15/1.94亿元,同比+29.1％/+16.15％/+10.92％。其中,22Q4实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.61/0.62/0.53亿元,同比+30.95％/+56.87％/-69.84％。

轻烹解决方案保持高速增长,B端复调稳健增长。1)分产品看,22年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别为8.85/10.09/1.32亿元,分别同比+5.04％/+76.81％/-15.25％;其中22Q4对应增速分别+15.46％/+58.79％/-28.17％。

22年轻烹解决方案实现较好增长,其中空刻意面保持推新力度,22年陆续推出小食盒、螺旋面、青春版等新品,同时通过深化工艺实现经典口味产品的迭代。22年公司全年共销售近2400种产品,其中近3年开发产品数量占比近60％。2)分地区看:22年华东/华北/华中/东北分别实现收入16.97/1.31/0.47/0.49亿元,同比+31.30％/+65.48％/+9.36％/+24.36％,华东地区22H1受疫情影响严重,但仍实现较快增长拉动公司整体收入提升。22年华南/西南/西北/国外分别实现收入77.54/6.75/4.88/12.83百万元,收入出现不同程度下滑,分别同比-10.63％/-3.65％/-22.90％/-12.35％。3)分销售模式看:22年直销/非直销实现收入16.87/3.39亿元,分别同比+26.57％/+43.69％。公司稳步推进经销体系建设,已设立线下渠道事业部,通过经销商进入沃尔玛、大润发、盒马、Ole等商超系统,且与新零售渠道达成合作,分直销模式收入有望继续增长。

厨房阿芬并表带动毛利率和销售费用率上行。1)22年/22Q4毛利率分别为34.57％/35.35％,同比+3.33/+2.22pcts,毛利率提升主要与高毛利率的轻烹解决方案(并表厨房阿芬)收入占比提升有关。2)22年/22Q4销售费用率分别为15.25％/15.78％,同比+6.09/+3.13pcts,销售费用率大幅增加主要系:①2021年4月起厨房阿芬并表,21年销售费用同期仅包含厨房阿芬2-4季度数据;②厨房阿芬及其子公司空刻网络主要面向C端市场,销售推广费用较大。3)22年/22Q4管理费用率分别为2.87％/3.66％,同比-0.44/-0.24pcts。4)综合来看,22年/22Q4净利率分别为11.32％/11.43％,同比-1.03/+0.89pcts。

B端基本盘稳固,C端高增势能强劲,期待23年业绩提升。展望23年,随着下游餐饮消费复苏、食品加工订单扩张以及C端稳步恢复,行业景气度回升有望推动公司业绩快速恢复。分板块看,公司B端业务有国内最大餐饮集团百胜中国为之背书,基本盘稳固,且利于进入其他B端客户供应链;同时,公司通过经销商试水小B客户,有利于培育B端大单品,且应用成功后再经改良可以推向C端。公司所处西式快餐复调赛道在标准化、规模化方面显著优于中式复调,未来随着餐饮端持续恢复,中小B端客户不断开拓,B端复调业务有望保持稳健增长。此外,公司加快C端发展速度,目前意面已达到10亿GMV目标,且23年意面线上与线下产品差异化组合并丰富价格带,公司将在方便食品板块扩充更多新品,前期迪士尼联名款的销售获得了不错表现。我们认为当前空刻品牌在线上仍有消费者渗透率进一步提升的空间,线下随着铺货增加+品类延展,增长确定性较高。

盈利预测、估值与评级:我们维持公司2023-2024年归母净利润预测分别为2.82/3.62亿元,引入2025年归母净利润预测为4.48亿元。折合2023-2025年EPS分别为0.70/0.91/1.12元,当前股价对应2023-2025年PE为35x/27x/22x,维持"增持"评级。

风险提示:方便速食竞争加剧,大客户流失风险,次新股价格波动风险。

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