一、本周（7.31-8.4）回顾与周专题：

(资料图)

7.31-8.4 申万医药指数下跌2.75%，涨跌幅位列全行业第28，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。本周周专题，我们梳理今年以来，收益率大于30%的医药个股逻辑。

二、近期复盘：

1、本周表现：本周市场走了V 字，整体比较强，表现较好的是非银、TMT、地产等。医药连续杀跌，中间有一天出现急跌反弹。医药里面表现相对好的是CXO、上游、药店等。前期高位票、机构重仓票、院端产品类，表现承压。近期强势的医疗服务和部分消费医疗也从强转弱。

2、原因分析：近期市场频繁出现各种“利好”，让市场交易变得活跃，券商地产首当其冲，周五发布会低于预期后，TMT 再起。医药本来已经出现【交易底】，但新变量的出现让其失去了动态平衡性。这个新的变量就是反腐，关于反腐目的和后续发酵的讨论成了这周市场的重点，这导致全行业基金下调医药基金仓位，当然医药基金因反腐带来的或然性影响也进行了医药仓位的调整，进而带来了【腾挪行情】，比如CXO、上游、药店等子版块表现较好，当然前期高位票、机构重仓票、院端产品类等表现承压也是类似的逻辑。近期预期政策刺激复苏带来了顺周期行情演绎，当然我们板块的医疗服务和消费医疗也是泛义上的受益者，但随着预期强化和落地迟迟不来，这块的演绎也在弱化，也就体现在了近期股价上。

3、当下展望：近期市场讨论重心还是反腐对医药板块的影响，我们认为这件事情对板块走势影响可类比2018 年，这次中纪委反腐文件的时点有点像2018 年126 集采，都是在医药板块跌了半年后（2018 年是从6 月开跌到12 月6 日差不多快半年，然后集采后跌1 个月见大底，这次是在2022 年10 月后经历4 个多月反弹后，2023 年2 月到现在跌了6 个月，然后出现中纪委反腐），这个位置，我们认为，要割裂来看，不要低估反腐对行业的影响，但也不要高估对二级市场的影响，因为医药板块确实在前期连续下跌过程中不管什么原因已经消化了很大的筹码结构负担和估值负担。另外，反腐的影响更多是一过性，集采的影响更长期，所以，对板块走势反应时间和幅度不要太悲观。我们认为可能1-2 个月见底【真正的交易持仓底、估值底、政策底】，然后看好明年医药行情。近期我们要观察的几个事情：第一，医药基金的腾挪效应，尤其是还没腾挪的。第二，反腐的各种演绎。第三，无差别下跌后，结构性错杀标的的梳理。第四，着眼未来，反腐后时代板块产业逻辑的把握和标的挖掘准备。

三、策略配置思路：

1、近期重点关注底部个股：智飞生物、国际医学、东诚药业等。

2、反腐演绎后重点关注：

（1）创新药及爆款：1）港股：百济神州、信达生物、康诺亚、荣昌生物、科伦博泰、康方生物、和黄医药、君实生物、再鼎医药等；2）A 股：智翔金泰、百利天恒、泽璟制药、迪哲医药、迈威生物、益方生物、贝达药业、恒瑞医药、科伦药业、海思科、信立泰；3）重视爆款：

市场更关注“爆款”带来的爆发性行情，医药里面的新领域新技术比较多，如低浓度阿托品引爆的兴齐眼药的行情就是代表案例，我们重点看好狂犬双抗智翔金泰、带状疱疹疫苗如百克生物、金葡菌疫苗如欧林生物、核药如东诚药业、低浓度阿托品如兴齐眼药、减重领域如信达生物、华东医药、恒瑞医药、圣诺生物、诺泰生物等、心血管爆款悦康药业、丙肝如凯因科技、下肢动脉缺血基因疗法如诺思兰德。

（2）消费医疗/医疗服务：考虑去年Q4 低基数及后续持续复苏可能性。推荐国际医学、通策医疗，眼科医疗服务推荐爱尔眼科、普瑞眼科、华夏眼科，其他关注度比较高的还有美年健康、瑞尔集团、海吉亚医疗、固生堂、华厦眼科、何氏眼科。其他消费品推荐：智飞生物、百克生物、兴齐眼药、康泰生物、安科生物、长春高新等。

3、其他方面：

（1）节奏复苏（院端）：今年是复苏年，但节奏很重要，2022 年12 月-2023 年1 月可选消费医疗复苏弹性大，2 月后院内刚需医疗复苏表现更持久，随着各行业复苏的比对效应兑现，院内刚需复苏表现比较优势更强。2023 年Q2 因为去年低基数效应，复苏类资产值得期待，2023 年Q4有望再次迎来低基数效应，医药复苏类资产又将迎来同比高增期。院内刚需方面，重点推荐国际医学、恒瑞医药、恩华药业、海吉亚医疗、惠泰医疗、南微医学、安杰思、新产业等。

（2）深挖国改：市场对国改标的业绩持续性和确定性存在分歧，但我们认为随着一季度较多医药国企业绩超预期落地，过去三年国改提速迎来最好的落地验证期，今年大概率是国改标的的“景气期”，下半年有望迎来戴维斯双击，下半年重视从国企大集团（如国药华润等）向地方国企扩散趋势，重点推荐关注新华医疗、国药现代、太极集团、康恩贝等。

（3）其他PEG 个股：智飞生物、鱼跃医疗、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通。

4、其他长期跟踪公司：

迈瑞医疗、药明康德、片仔癀、百济神州、联影医疗、泰格医药、康龙化成、凯莱英、以岭药业、科伦药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、鱼跃医疗、丽珠集团、大参林、荣昌生物、九州通、神州细胞-U、九洲药业、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、健友股份、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博腾股份、新里程、康缘药业、葵花药业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、昊海生科、诺唯赞、康诺亚、重药控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、澳华内镜、佐力药业、药康生物、健之佳、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、键凯科技、阳光诺和、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、贵州三力、前沿生物、司太立、博瑞医药、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、英科医疗等。

风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。

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